【宏观周报】市场对11月加息预期尚存分歧——美联储周观察20230716#

　　【宏观周报】高温天气下电厂负荷率显著提升——量化经济指数周报-20230716

　　【轻工周报】行业周报：轻工制造周报：一次性电子烟海外爆发，关注格局重塑新机遇

　　【军工周报】行业周报：近期我国航天领域进展较快，建议关注航 天领域相关投资机会

　　【传媒周报】行业周报：传媒互联网行业周报：《生成式人工智能服务管理暂行办法》重视数据鼓励应用；关注业绩预告超预期企业

　　【化工周报】行业周报：山西明确重点打造10条煤化工重点产业链，万华化学600309）部分TDI、MDI装置停产

　　【能源开采周报】行业周报：煤炭行业周报：煤价稳健震荡，高长协公司盈利存韧性

　　【宏观周报】市场对11月加息预期尚存分歧——美联储周观察20230716#

　　核心观点：7月加息25bps已接近充分计价，但超预期回落的核心CPI让“软着陆+低通胀”交易组合再度升温。从下半年趋势看，考虑到基数效应的反转、消费韧性与薪资黏性，6月通胀的快速下行不宜过度线性外推，叠加过热的经济数据，在金融风险不再度爆发的基准假设下，我们维持美联储下半年至少还有50bps加息幅度的判断（含7月的25bps）。

　　联邦基金利率预期：7月加息接近充分计价，此后的加息预期尚存分歧；降息预期有所提前。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期美联储7月加息25bps至[5.25, 5.5]%的概率为93%（表1），与上周持平。彭博根据联邦基金期货计算的隐含利率显示市场并未计入7月后的加息预期（11月再度加息的概率不足40%，终点利率仍在[5.25%，5.5%]）。二者的差异源自所用期货价格参数不同（详见报告《一次加息50bps的可能性与影响—— FedNote#3》）。美国6月CPI同比+3.0%，环比+0.2%，核心CPI同比+4.8%，环比+0.2%。CPI同比回落更多出于去年同期高基数，但核心环比超预期降至+0.2%低位，且二手车、居住服务等重要核心分项均有显著回落，“紧缩放缓”交易主导市场。美联储理事Waller本周四表示 ，美联储今年需要再加息两次，并在一段时间内保持政策限制。旧金山联储主席Daly表示 ，经济仍有很大的动能，今年联储或还需要几次加息。②远端降息预期：受超预期快速下行的6月通胀数据影响，市场对美联储政策利率的交易再度出现宽松回摆。CME联邦基金期货模型显示，交易员预期在11月再次加息后的首次降息时点为今年12月，而彭博计算的隐含利率显示交易员预期7月加息后的首次降息时间为2024年3月。当前联邦基金期货隐含利率曲线），紧缩交易拥挤度小幅回落。

　　美联储资产负债表：缩表延续、TGA继续吸收货币基金资金。本周美联储总资产减少11亿至8.35万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少21亿至7.64万亿美元（均为美国国债）。贷款工具减少30亿至2744亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增-6.6、3.5、-23亿美元（图12）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-27、-2、3亿美元（图14），贷款久期进一步拉长。②负债端&净资产：本周美联储负债增加164亿美元至5.18万亿美元（逆回购减少435亿至2.15万亿美元、TGA增加706亿至5174亿美元），银行准备金余额减少175亿至3.16万亿美元。逆回购持续且显著的回落意味着货币基金仍然是主力买盘，受财政部发债回笼流动性带来的压力，美元净流动性较上周下降280亿美元（图17）。美国当前超过32万亿美元的债务总额使得本财年的前 9 个月美国政府债务的偿还成本猛增25%，达到6520亿美元，预算赤字大幅扩大 。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；美联储加码紧缩；美国衰退过早到来；全球供应链修复延后。

　　摘自研报：《市场对11月加息预期尚存分歧——美联储周观察20230716#》(点击可阅读原文)

　　【宏观周报】高温天气下电厂负荷率显著提升——量化经济指数周报-20230716

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年7月16日，本周ECI供给指数为50.55%，较上周回升0.09%；ECI需求指数为49.19%，较上周回落0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.59%，较上周回落0.06%；ECI消费指数为49.37%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为48.01%，较上周回落0.08%。

　　月度ECI指数：从7月份前两个周的高频数据来看， ECI供给指数为50.51%，较6月回升0.06%；ECI需求指数为49.21%，较6月回落0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.62%，较6月回落0.21%；ECI消费指数为49.36%，较6月回升0.04%；ECI出口指数为48.05%，较6月回落0.04%。从ECI指数来看，7月工业生产景气度环比或继续呈现弱修复，同比增速或较6月份出现小幅回升；而需求端来看，7月上旬地产景气度延续回落态势，基建投资实物工作量也未出现明显回升，投资端或将延续小幅回落；出口层面，6月份出口数据仍旧延续负增长且对主要贸易伙伴出口均转负，预计三季度出口压力仍相对较大。

　　ELI指数：截止2023年7月16日，本周ELI指数为0.31%，较上周回升0.01%。希冀存量政策工具继续发挥效应。如果从陆续公布的经济数据来看，二季度增长动能继续走弱：6月份制造业PMI处于景气度下方、出口增速超预期下滑、基建投资和地产投资也未见明显起色，但是6月份新增贷款恢复同比多增，而且上半年新增贷款达到15.60万亿，同比多增1.99万亿，社会融资规模也是同比多增4754亿元，经济数据和金融数据呈现出不一样的复苏图景。在央行的解读中，当前经济面临的挑战属于“疫后经济复苏过程中的正常现象”，要“对经济持续稳定增长我们要有耐心、有信心”，如此一来，三季度稳定经济增长依然有赖于前期推出的政策举措继续发挥效应，我们认为短期增量政策加码的概率较低。在存量政策工具继续发挥效应，并且扶助居民“修表”的利率调整，有助于实体经济流动性向好，预计7-8月份贷款投放或再度落入一段小低潮期，9月份之后实体经济流动性或恢复稳健扩张。

　　风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

　　摘自研报：《高温天气下电厂负荷率显著提升——量化经济指数周报-20230716》(点击可阅读原文)

　　导读：我们5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月21日提出两个背离明显消化，市场情绪偏冷，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，6月18日《资产联动指标接近阈值》。6月26日《2022市场的季度级别拐点的借鉴意义》指出普林格周期转向非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险。7月2日《强宏观板块是否有机会？》提示国内制造业库存周期临近尾声，可观测商品价格以跟踪市场预期的转变。海外视角，出口链有望受到提振，特别是与美国房地产市场、低库存行业相关的板块。

　　市场思考：出口链的增量视角。1）按揭贷款利率未续创新高令美国居民住房购买力增强。由于按揭贷款利率未续创新高，美国房地产市场于今年显著回暖，5月份新建住房销售、全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房指数环比均持续改善， 2）美国成屋库存极低，新建住房引领销售上升。疫情后美国宽松的货币、财政政策令居民房屋购买力增加，还通过再融资锁定了低利率成本。成屋惜售行为令消费者转向新建住房。3）私人建造支出的增加会对美国制造业有所提振。在新建住房销售大幅回升的背景下，住宅建造支出也将回暖。通过投资以及后续一系列的地产后周期消费，美国制造业景气度可能上升，从而提振我国的出口需求。4）中美共振去库临近结束。美国制造业PMI分项中新订单与库存的比值不再下降可能预示着制造业企业已经在经历被动去库，主动补库的新一轮周期即将开启。

　　国内：通胀、出口回落，社融结构改善，非典型性复苏持续。1）6月PPI回落幅度大于CPI，剪刀差负值继续走阔。CPI同比涨0.0%，前值0.2%，PPI同比-5.4%，前值-4.6%，核心CPI同比小幅下滑，为0.4%，前值0.6%。CPI食品项同比回升，CPI非食品项、PPI生产资料、生活资料均回落。2）6月社融规模增量为4.22万亿元，社融脉冲由27.07%降至26.15%，新增社融结构中，新增人民币贷款止跌上行，新增政府债券继续下行。社融-M2的剪刀差走阔至-2.3%，结束自1月以来的收窄趋势。3）6月出口（以美元计价）同比降12.4%，进口降6.8%，6月大部分商品出口走弱，进口方面表现分化。汽车出口边际回落，6月同比108.4%，前值123.5%，进口方面成品油、稀土、煤及褐煤表现较强。4）交运高频指标回升。4）工业生产腾落指数回升。

　　国际：美国通胀继续降温，CPI同比创两年新低。1）俄乌冲突跟踪：北约峰会未邀乌克兰“入约”，七国集团签署乌克兰长期安全框架，普京表示俄罗斯正考虑暂停黑海运粮协议。2）美国通胀持续回落，为连续第十二个月下滑，6月CPI同比录得3%，创2021年3月以来新低。核心CPI同比增长4.8%，前值5.3%。

　　市场：北向资金净流出转流入，主要流入行业为食品饮料、电子、通信；杠杆资金流入计算机、医药生物、电力设备。北向本周净流向力度194.22亿元，上周净流向-75.14亿元。行业方向上，北向食品饮料、电子、通信、非银金融、医药生物；杠杆资金则偏好计算机、医药生物、电力设备、汽车、交通运输。以两大资金主体合力结果来看，医药生物、计算机、通信、食品饮料、电子获得较强共识，而国防军工和机械设备则面临两大资金主体共同流出压力。

　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

　　上交所支持常态化开展REITs业绩说明会。 7月12日，上交所发布关于支持常态化开展REITs业绩说明会的通知。

　　市场表现方面，本周REITs市场上行，中金安徽交控REIT（6.48%）领涨。大类资产方面，中证REITs指数上涨1.07%，REITs总指数上涨1.08%，产权REITs指数上涨0.45%，经营权REITs指数上涨2.16%。大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数0.83个百分点，跑赢中证全债指数0.95个百分点，跑输南华商品指数2.28个百分点。细分类别方面，中金安徽交控REIT、红土创新盐田港000088）REIT、国金中国铁建601186）高速REIT领涨，涨跌幅分别为6.48%、5.94%、5.33%。华安张江光大园REIT、建信中关村产业园REIT、华夏杭州和达高科产园REIT领跌，涨跌幅分别为-2.46%、-2.46%、-0.67%。本周大宗交易成交额总计10473.27万元，成交价较前一日收盘价平均溢价-0.95%。其中7月11日REITs大宗交易成交额为5029.86万元，成交价较前一日收盘价平均溢价-0.68%。7月12日REITs大宗交易成交额为2633.49万元，成交价较前一日收盘价平均溢价-1.45%。7月13日REITs大宗交易成交额为733.84万元，成交价较前一日收盘价平均溢价-1.28%。7月14日REITs大宗交易成交额为2076.08万元，成交价较前一日收盘价平均溢价-0.4%。

　　相关性方面， REITs指数方面，近250日中，中证REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.16、0.02和0.06；产权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.13、0和-0.02；经营权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.15、0.07和0.06。近20日中，与中证REITs指数相关性最高的指数为中证转债，相关系数为0.11。REITs内部相关性方面，近250日中，保租房REITs指数和产业园区REITs指数的内部相关性最高，相关系数为0.79。近20日中，保租房REITs指数和仓储物流REITs指数的内部相关性最高，相关系数为0.85。REITs细分类别方面，近250日生态环保REITs指数与对应板块相关性相对较强。具体来看，产业园区、仓储物流、生态环保和交通基础设施REITs指数和对应股票板块之间的相关系数分别为0.08、0.13、0.23和0.13。近20日保租房REITs指数与对应板块相关性相对较强，产业园区、能源设施、仓储物流、保租房、生态环保和交通基础设施REITs和对应板块之间的相关系数分别为0、-0.12、0.13、0.35、-0.08和-0.03行业动态。REITs对应个股表现方面，近250日中，中航首钢绿能REIT、沪杭甬杭徽REIT和博时招商蛇口001979）产业园REIT与对应股票具有相对较强的相关性，相关系数分别为0.11、0.11和0.11。近20日中，沪杭甬杭徽REIT、博时招商蛇口产业园REIT和鹏华深圳能源000027）REIT与对应股票具有相对较强的相关性，相关系数分别为0.37、0.25和0.25。

　　流动性方面，本周REITs总体成交活跃度上升。成交额方面，本周REITs总成交额(MA5)为2.88亿元，环比上周下降9.6%，产权和经营权成交额(MA5)分别为1.63和1.24亿元，环比上周分别变化了-10.3%和-8.8%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为0.96、0.48、0.28、0.25、0.12、0.77亿元，环比上周分别变化了-6.3%、-16.1%、-10.5%、-20.3%、-25.1%、-1.3%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是园区基础设施，占比33.5%。成交量方面，本周REITs总成交量(MA5)为0.68亿份，环比上周下降11.7%，产权和经营权成交量(MA5)分别为0.52和0.16亿份，环比上周分别变化了-11.8%和-11.4%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs本周的MA5成交量分别为0.32、0.06、0.08、0.1、0.02、0.11亿份，环比上周分别变化了-7.8%、-16.2%、-12.3%、-21.7%、-33.1%、-4.0%，其中本周MA5成交量最大的REITs类型是园区基础设施，占比46.8%。换手率方面，本周REITs换手率为5.1%，环比上周下降7.8%，产权和经营权换手率分别为6.1%和3.1%，环比上周分别变化了-15.4%和-10.6%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs本周的MA5换手率分别为7.1%、6.3%、2.3%、6.3%、3.5%、3.0%，环比上周分别变化了-7.8%、-27.6%、-12.9%、-22.5%、-26.6%、-3.5%。

　　估值方面，平安广交投广河高速REIT的估值收益率最高。估值方面，园区基础设施REITs中，建信中关村产业园REIT的PV倍数最小，为0.74；华夏杭州和达高科产园REIT的估值收益率最高，为6.39%。能源基础设施REITs中，中信建投601066）国家电投新能源REIT的PV倍数最小，为1.04；中航京能光伏REIT的估值收益率最高，为6.45%。仓储物流REITs中，中金普洛斯REIT的PV倍数最小，为0.99；嘉实京东仓储基础设施REIT的估值收益率最高，为5.47%。保障性租赁住房REITs中，中金厦门安居REIT的PV倍数最小，为1；华夏基金华润有巢REIT的估值收益率最高，为5.58%。生态环保REITs中，富国首创水务封闭式REIT的PV倍数最小，为1.18；中航首钢绿能REIT的估值收益率最高，为6.02%。交通基础设施REITs中，华夏中国交建601800）高速REIT的PV倍数最小，为0.56；平安广交投广河高速REIT的估值收益率最高，为11.88%。

　　风险提示： REITs基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反应实际情况；募集发行进度不及预期。

　　截至7月15日，144个转债发行主体发布了业绩预告，业绩披露率为29%。我们通过对相关信息进行统计观察哪些行业和公司在23年上半年经营景气度较好。

　　首先我们统计哪些行业盈利正增长的个券较多（利润正增长占比=行业中业绩预告盈利且同比正增长的转债数量/行业转债数量），从统计结果来看，家用电器、美容护理、商贸零售、汽车、交通运输占比较高。

　　另外我们统计净利润增速靠前的个券和盈利超预期的个券（半年报超预期值=半年度归母净利润同比变动-23年一致预测利润增速），其中长久物流603569）、长青集团002616）、泉峰汽车603982）等标的净利润增速靠前，长久物流、翔港科技603499）、晶科能源等标的盈利较为超预期。

　　本周各股票指数均有上涨，中证转债涨幅相对较低；电子、食品饮料、基础化工、传媒等板块涨幅靠前。各平价区间转债溢价率涨跌分化，交易额高位回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债多方力量相对占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，交通运输、非银金融、美容护理等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平上升。

　　虽然上半年投资者的预期逐渐从“强复苏“向“弱复苏”调整，但是从业绩预告来看，类似家用电器、美容护理、汽车等消费板块业绩预增率较高；我们认为由于行业周期、经营壁垒等利好因素的支撑，部分消费细分领域经营景气度不低，行业具有较强韧性，全年盈利有望超预期，建议投资者积极关注家用电器、汽车等板块的转债投资机会。

　　在转债赛道方面，我们看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块；（4）生猪养殖。

　　本周虽然股市较强，但是转债指数显著弱于其他宽基指数，我们认为主要原因在于估值位于高位导致，但我们观察到股市情绪较好，指数温和上升，后续有望通过正股上升消化估值。从行业来看，从全样本“超买”信号和溢价率水平变动两个指标同时指向资金可能在流入电子、交通运输、农林牧渔等板块，建议投资者对上述行业增加关注。

　　风险提示： 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期

　　A股整体上涨。A股整体上涨，其中创业板指上涨2.53%；美国股市整体表现上涨，其中纳斯达克指数上涨3.32%；欧洲股市也跟随上涨，其中法国CAC40上涨3.69%；亚太股市表现整体上涨，其中恒生指数上涨5.71%；新兴市场表现依旧分化，其中阿根廷MERV上涨4.66%。

　　本周北向资金表现净流入，两市成交额下降。北向资金成交净买入198.44亿元，两融余额减少35亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8594.43亿元，成交额较上周有所下降。

　　沪深300、创业板指偏乐观。沪深300择时观点：一，沪深300指数快慢线成分股多空状态推演看，当前空头比例较高，但仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。创业板择时观点：一，创业板指快慢线差值触发金叉信号，本周有所下降；二，本周创业板上涨，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周0.87%上涨至3.42%。

　　本周食品饮料、消费者服务、医药环比景气度边际提升居前。扩散指数排名前六的中信一级行业分别是传媒、计算机、通信、非银行金融、家电、建筑。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是食品饮料、消费者服务、医药、电子、国防军工、商贸零售。

　　本周沪深300、化工ETF净流入居前。本周全部宽基ETF当中，净流入第一的是沪深300基金，宽基ETF标的指数净流入第一的是沪深300，周成交额最高的代表产品：沪深300ETF（510300.SH，91.73）。本周全部行业/主题ETF当中，净流入第一的产品是化工ETF(3.26)亚新官网平台，而将ETF产品按行业分类，本周净流入第一的行业是TMT。

　　融资净买入计算机、汽车、电力设备及新能源等，北向净买入食品饮料、通信、计算机等。本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是计算机、汽车、电力设备及新能源、医药和国防军工。本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是食品饮料、通信、计算机、非银行金融和医药。

　　本周贵州茅台600519）北向流入居前，关注寒武纪-U大额解禁。从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有贵州茅台、宁德时代300750）、五粮液000858）、长江电力600900）、兖矿能源；下周预计解禁规模居前的公司有寒武纪-U、中国国航601111）、同庆楼605108）、孚能科技、中盐化工600328）。

　　综合来看，本周市场整体上涨。从大盘择时模型看，沪深300目前快慢线，创业板指择时模型快慢线以上，本周继续下降。宽基ETF中，本周沪深300流入居前，行业ETF中化工ETF流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注食品饮料、消费者服务、医药、电子、国防军工、商贸零售。

　　摘自研报：《北向净流入食品饮料、通信，食品饮料环比景气度边际提升居前》(点击可阅读原文)

　　世界烟草消费总体稳健，新型烟草市场快速增长。2022年，世界经济增速承压、通货膨胀升温、俄乌战争等地缘政治问题凸显的背景下，世界烟草消费总体保持了稳定。2022年世界卷烟销量52542.76亿支，同比上升0.09%。在世界各类烟草制品中，卷烟市场规模最大，销售额占比为78.7%，排名其后的分别为雪茄（占比10.1%）、加热卷烟（4.9%）、电子烟（3.5%）。从市场增速来看，尼古丁袋、电子烟、加热卷烟等新型烟草制品增速较快。根据《2022年世界烟草发展报告》，2022年世界（不含中国大陆）尼古丁袋销售额53.3亿美元，同比增长77.7%，是近年来增长最快的新型烟草制品；加热卷烟销售额333.8亿美元，同比增长15.8%，增速有所回落；电子烟销售额236.5亿美元，同比增长20.0%，增速总体回升。

　　一次性电子烟市场爆发式增长，美国一次性电子烟市场份额过半。根据《2022年世界烟草发展报告》，从细分类别看，开放式电子烟及可加注烟液销售额合计87.2亿美元，同比增长8.1%；封闭式电子烟销售额149.3亿美元，同比增长28.2%，其中一次性电子烟销售额25.5亿美元，尽管在封闭式电子烟中仅占17.1%，但同比增长近一倍。美国CDC的研究显示，从2020年1月到2022年12月，美国预注换弹式电子烟的销量占比从75.2%下降到48.0%，而一次性电子烟的市场份额从24.7%上升到51.8%。

　　水果和糖果口味在一次性电子烟市场居主导地位，市场监管或将趋严。 FDA在2020年宣布实施电子烟新规，自2020年1月起禁止了除烟草和薄荷醇以外的调味换弹电子烟，但未对一次性电子烟口味做出规定。2022年12月，美国一次性电子烟市场以水果糖果等其他口味为主导，占比高达79.6%；烟草味和薄荷味的销售额分别占4.3%和3.6%。FDA对与调味换弹电子烟的口味限制使得更多的消费者转向一次性电子烟。由于一次性电子烟也面临环保、舆论的压力，未来一次性电子烟市场监管或将趋严。

　　中国电子烟出口高增，建议关注思摩尔、赢合科技300457）。2023年1-5月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为14.28亿美元，同比增长23.8%。思摩尔：海外一次性产品持续高增，FEELM Max突破一次性陶瓷芯技术，依托与海外优质客户的深度合作，有望引领一次性电子烟合规化发展方向。赢合科技：公司下属控股子公司斯科尔自2022年开始大力发展自有品牌业务，在英国及欧洲其他国家品牌业务取得了较好发展。公司旗下SKE Crystal Bar 在23年1-4月已成为英国排名第四的一次性电子烟品牌，有望为公司带来新的增长点。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

　　摘自研报：《轻工制造周报：一次性电子烟海外爆发，关注格局重塑新机遇》(点击可阅读原文)

　　6月新能源车各品牌销量分析： 6月新能源车批发销量74万辆。2023年7月4日，乘联会公布了6月全国新能源乘用车的销量情况，预计6月全国新能源乘用车厂商批发销量74万辆，环比增长10%，同比增长30%。预计2023年1-5月全国乘用车厂商新能源批发销量278万辆，同比增长46%。随着4月底上海车展各品牌陆续推出新车型，加上国家新能源汽车下乡鼓励文件的提出，市场情绪进一步稳定，终端需求有所复苏，销量保持增长态势。2023年5月新能源汽车批发销量渗透率为33.7%，与去年渗透率相比提升了7.2%。其中新能源自主品牌渗透率为50.4%，新能源豪华品牌渗透率为33.6%，而新能源主流合资品牌渗透率仅有4.3%。

　　1-5月动力电池装机量情况：根据电池中国的数据，今年1-5月全球动力电池装机量为237.6 GWh，同比增长52.3%。中国市场动力电池装机量为121.3 GWh，占比51.1%；海外市场装机量116.3 GWh，占比48.9%。全球动力电池市场中，中国企业是主力。LG新能源、松下电池、SK On和三星SDI四家主要的海外电池企业今年1-5月装机量占比为31.3%，而中国企业在1-5月全球总装机量中的占比在68%左右。韩国企业1-5月在全球市场份额从去年的25.8%下降至今年的23.3%。日本企业松下1-5月的份额也从去年同期的8.9%下降到今年的8.0%。

　　新能源汽车投资建议：我国新能源乘用车市场持续增长，放眼新能源汽车产业链，建议关注以下投资主线）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份002812）、璞泰来603659）、天赐材料002709）、德方纳米300769）、容百科技、中伟股份300919）、先导智能300450）、天奈科技等；2）深耕动力及储能电池的二线）、孚能科技、派能科技、鹏辉能源300438）等；3）比亚迪002594）锂电材料供应链相关标的：中科电气300035）、贝特瑞、翔丰华300890）、龙蟠科技603906）、万润新能、安达科技、星源材质300568）、多氟多002407）、融捷股份002192）等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：科达利002850）、拓普集团、汇川技术300124）、三花智控002050）、宏发股份600885）等；5）产品驱动、销量稳定增长的新能源车企：比亚迪、特斯拉、吉利汽车、广汽集团、长安汽车等。

　　摘自研报：《6月新能源车销量和1-5月动力电池装机量点评》(点击可阅读原文)

　　【军工周报】行业周报：近期我国航天领域进展较快，建议关注航 天领域相关投资机会

　　市场表现：本周（2023.07.10-2023.07.14）上证综指涨跌幅为+1.29%，创业板指涨跌幅为+2.53%，中证军工涨跌幅为-0.36%。本周中信国防军工指数涨跌幅为-0.44%，涨跌幅排名为27/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为-0.08%，涨跌幅排名为23/31。年初至今上证综指涨跌幅为+4.81%，创业板指涨跌幅为-5.23%，中证军工涨跌幅为+1.28%。中信国防军工指数涨跌幅为+1.65%，涨跌幅排名为17/30；申万国防军工指数涨跌幅为+4.09%，涨跌幅排名为11/31。

　　板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为70.21，处于过去5年62.57%分位。申万国防军工指数PE-TTM为56.40，处于过去5年30.75%分位。军工板块安全边际较高。

　　本周观点：近期我国航天领域迎来多项重大进展，7月9日，由航天科技000901）集团五院抓总研制的卫星互联网技术试验卫星在酒泉卫星发射中心发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。7月12日，在第九届中国（国际）商业航天高峰论坛上，我国超低轨通遥一体星座正式发布，新质新域空间基础建设迈出关键一步。7月12日，我国由蓝箭航天空间科技股份有限公司自主研制的朱雀二号遥二液氧甲烷运载火箭在我国酒泉卫星发射中心发射升空，试验任务取得圆满成功。朱雀二号成为全球首款成功入轨飞行的液氧甲烷火箭，标志着中国运载火箭在新型低成本液体推进剂应用方面取得重大突破。对于板块而言，在当前时点，我们认为国防武器装备的建设的确定性和持续性都较高，目前是较好的板块长期配置机会。建议关注有望持续释放业绩的相关标的，在整体配置思路上建议优选新方向，如卫星互联网、激光武器、无人机、远火等相关标的，适当配置国企改革核心受益标的。

　　国防军工投资主线.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力600893）】【中航西飞000768）】【中航沈飞600760）】等具有核心壁垒的主机厂商。直升机主机厂同样有望收获产品订单，带动产业链景气提升，建议关注【中直股份600038）】【安达维尔300719）】；2.下游产能释放有望带动中上游产业景气提升，【钢研高纳300034）】【图南股份300855）】【西部超导】【华秦科技】【中航重机600765）】【派克新材605123）】【三角防务300775）】【航宇科技】等航发产业链中上游公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力；3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微002049）】【振华科技000733）】【新雷能300593）】等；4.无人机在新型作战体系中地位越来越重要，未来在外贸市场也可能取得突破，建议关注【航天彩虹002389）】【中无人机】等；5.我国航天发射进展喜人，卫星产业或因此受益，建议关注【铖昌科技001270）】【振芯科技300101）】【盟升电子】【臻镭科技】【国光电气】【航天电子600879）】。

　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进较缓。

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　　【传媒周报】行业周报：传媒互联网行业周报：《生成式人工智能服务管理暂行办法》重视数据鼓励应用；关注业绩预告超预期企业

　　投资组合：腾讯控股、三七互娱002555）、恺英网络002517）、姚记科技002605）、思美传媒002712）、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界002624）、分众传媒002027）等。

　　投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。

　　受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒300413）、浙数文化600633）、电广传媒000917）、皖新传媒601801），南方传媒601900），中文传媒600373）、电魂网络603258）、汤姆猫300459）、冰川网络300533）、中文在线）、游族网络002174）、力盛体育002858）、遥望科技、东方时尚603377）、浙文互联600986）、零点有数301169）、兆讯传媒301102）、风语筑603466）、视觉中国000681）、创业黑马300688）等。

　　投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

　　《生成式人工智能服务管理暂行办法》为AI进程重要节点，重视数据版权，应用探索更加可期。国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自2023年8月15日起施行。主要原则为，国家坚持发展和安全并重、促进创新和依法治理相结合的原则，采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管。总体来看，较先前征求意见稿，鼓励态度更为明确、监管态度更为包容。《办法》较征求意见稿新增对于创新应用的鼓励，因此AI应用探索在政策支持下有望迎来快速发展。合法来源的优质数据，重要性进一步提升，是训练和优化大模型的必备要素。监管结构来看，主要可分为综合监管部门和行业监管部门，传媒部分行业将优先遵从行业规定。利用境外的AIGC技术（如ChatGPT）为境内用户提供服务，监管重点在国内主体。建议关注相关受益标的：1）AI数据版权：人民网、新华网603888）、中文在线）AI应用：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏、奥飞娱乐002292）、汤姆猫、万兴科技、焦点科技002315）、阅文集团、美图公司、思美传媒等。

　　关注23H1业绩预告超预期企业。近期各公司陆续发布23H1业绩预告。总体来看，广告营销和影视院线行业去年基数较低，在疫后复苏的背景下，整体同比恢复明显，部分公司实现扭亏为盈。同时，部分公司在上半年已开始对AIGC相关领域进行投入。建议关注23H1业绩预告超预期企业及大力布局AIGC的企业。1）中国电影600977）：预计归母净利润为2.8亿元-3.8亿元，同比增加1,287.12%-1,782.52%。业绩预增的主要原因是电影行业复苏态势向好，公司主营业务稳步发展。2）思美传媒：预计归母净利润盈利950万元–1200万元，比上年同期上升86.57%-135.67%。公司持续加大人工智能营销产品和技术的投入；AIGC技术对公司传媒业务模式产生深刻影响，促使公司开展了深层次人员结构优化改革。3）分众传媒：预计归母净利润21.5-22.8亿元，同比增长53%-62%。广告市场需求的逐步回暖，公司通过数字化的手段和新技术的应用，不断提升服务能力和运营效率。4）世纪华通002602）：预计归母净利润8亿元-9.5亿元，同比增长64.76%-95.65%，收入端与费用端均实现优化。

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　　【化工周报】行业周报：山西明确重点打造10条煤化工重点产业链， 万华化学部分TDI、MDI装置停产

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.29%，创业板指数上涨2.53%，沪深300上涨1.92%，中信基础化工指数上涨2.72%，申万化工指数上涨2.87%。

　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为合成树脂(6.06%)、涂料油墨颜料(3.98%)、有机硅(3.67%)、其他化学原料(3.66%)、磷肥及磷化工(3.43%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为涤纶(-2.71%)、膜材料(-0.28%)、改性塑料(-0.05%)、绵纶(0.28%)、橡胶制品(0.52%)。

　　山西明确重点打造10条煤化工重点产业链。近日，山西省发改委、山西省工信厅和山西省能源局印发的《推进煤炭和煤化工一体化发展的指导意见》提出，山西省将打造10条煤化工重点产业链。山西省还明确了煤化工布局。依托现有煤化工研发平台和新型研发机构及产业基础优势，坚持错位发展、优势互补和强链补链，加快晋北现代煤化工产业示范区建设；打造以太原、吕梁、临汾为核心的焦化化产深加工产业集群；以长治、阳泉、朔州为核心的现代煤化工产业集群；推动阳泉、长治立足产业优势，打造具有特色的储能材料产业集群；推动晋中甲醇汽车制造与晋城、吕梁等地甲醇生产企业合作，加快建设全国甲醇汽车运营示范城市；支持太原依托高校和科研院所技术创新和平台优势，打造现代煤化工技术研发和科技成果转化高地。（资料来源：中国化工报）

　　万华化学部分TDI、MDI装置停产。万华化学表示，根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，本公司子公司匈牙利宝思德化学公司（BorsodChem Zrt.）TDI 装置（25万吨/年）将于2023年7月15日开始陆续停产检修，预计检修30天左右；MDI 装置（35万吨/年）将于2023年7月18日开始陆续停产检修并进行技改扩能，技改后产能将提升至40万吨/年，预计检修80天左右。本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生影响。（资料来源：万华化学，化工新材料）

　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料Red Prime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。

　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技601208）（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克300806）（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟002984）（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎601058）（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。

　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化600096）（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份002895）（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团600141）（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份002170）（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源603505）（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份600160）（制冷剂龙头企业）、三美股份603379）、永和股份605020）、中欣氟材002915）。

　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升600426）、宝丰能源600989）等。

　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。

　　摘自研报：《山西明确重点打造10条煤化工重点产业链， 万华化学部分TDI、MDI装置停产》(点击可阅读原文)

　　周观点：6月居民中长期贷款新增4630亿元，略高于去年同期的4167亿元，但居民长贷的能否持续回暖仍需观察地产需求修复和提前还款的演绎；近期央行货币政策司司长表示，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将配合有关部门加强政策研究，因城施策提高政策精准度，同时表示支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或是新发放贷款置换原来的存量贷款，政策端放松预期或强化。展望下半年，当前地产基本面的进一步回落则不断强化政策放松的预期，当前地产链板块的修复可以类比去年11月份，政策催化将是当前行情修复的主要推动力，前期调整后的消费建材龙头估值性价比显现，龙头或跟随政策预期有望迎来修复。建议关注东方雨虹002271）、伟星新材002372）、蒙娜丽莎、科顺股份300737）、兔宝宝002043）、三棵树603737）、北新建材000786）、青鸟消防002960）等。其次，关注玻纤底部拐点机会，当前价格体系下，部分小企业盈利压力加大，近期已有部分生产线放水冷修，因此价格继续下行空间不大；需求端热塑及风电订单持续回暖，高端产品需求依旧稳定，龙头企业优势明显，待库存逐步消化后，价格拐点渐行渐近；建议重点关注低估值的中材科技002080）（风电装机回暖，6月公告合并中复联众，叶片盈利快速恢复；锂膜盈利稳定提升，复材业务占比逐步提升）。同时，建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻600529）（模制瓶龙头，保持稳定增长）和力诺特玻（发力中硼硅模制瓶，未来弹性十足），药包材保持稳定增长，受宏观经济波动影响较小。

　　风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

　　摘自研报：《6月居民中长贷略有回暖，地产政策强化放松预期》(点击可阅读原文)

　　本周核心关注美国通胀数据超预期下行。6月美国CPI同比增长3%，预期3.1%，前值4%，创2021年3月来最小增幅。

　　下周重要数据发布: 7月17日（周一09:20）中国6月工业增加值同比；7月20日（周四09:15）中国7月贷款市场报价利率（LPR）：5年，贷款市场报价利率（LPR）：1年。

　　工业金属：多数品种价格上行，关注复苏预期下铜铝锡金属表现。本周，SHFE铜亚新官网平台、铝、铅、锌、锡、镍活跃合约期货收盘价分别变动2.5%、2.5%、1.5%、2.4%、-0.3%、1.7%。其中，铜、铝等主流工业金属品种价格均有所上行，主因美国通胀数据超预期下行，工业金属价格受金融属性催化。展望后市，国内经济复苏预期下，工业金属整体需求或有提升，同时伴随8月1日缅甸停产预期持续演绎，建议关注铜、铝、锡等板块。

　　能源金属：锂价小幅回落，钴镍价格稳中有升，关注未来产量增长显著的龙头企业。（1）锂方面：本周锂精矿、金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格小幅下跌。钴方面：钴产品整体呈现上涨趋势。镍方面：镍板、镍豆、镍金属价格有所上行，硫酸镍有所分化（2）碳酸锂价格回落，关注未来产量预计增长明显的龙头企业，重点关注：中矿资源002738）、华友钴业603799）、寒锐钴业300618）、赣锋锂业002460）、天齐锂业002466）、永兴材料002756）。

　　贵金属：6月美国CPI同比增长3%，关注通胀下行中贵金属表现。本周，上海金交所黄金价格涨0.6%，COMEX银价周涨0.6%。本周美国6月CPI数据发布，CPI同增3%，预期3.1%，前值4%，创2021年3月来最小增幅；核心CPI同增4.8%，预期5%，前值5.3%，创2021年11月来新低。展望后市，随着美国通胀数据回落，美联储加息进程或将逐步退出。贵金属整体或有进一步市场表现，建议关注黄金、白银相关标的，如：紫金矿业601899）、中金黄金600489）、盛达资源000603）等。

　　稀土、钨等小金属：镨钕金属跌价，后市关注机器人放量带来的需求修复。稀土方面：本周镨钕金属价格下跌，金属镨周跌幅1.6%、金属钕周跌幅3.5%、镨钕氧化物持平。预计后市市场需求或受到机器人行业的提振，需密切关注下游市场变动情况，重点关注磁材企业：中科三环000970）、金力永磁300748）、宁波韵升600366）、正海磁材300224）、英洛华000795）、大地熊。钨方面：钨精矿价格下跌，目前供应偏紧，需求无明显利好，持续关注后端消费表现。镁方面：镁价下跌0.2%，短期内供大于需的格局恐难转变；成本方面，镁锭成本有所下行。

　　投资建议。1）持续推荐贵金属、铝，关注战略金属产业链投资机会。美国加息尾声渐近，黄金配置属性凸显，白银远期弹性更大，推荐山东黄金600547）、紫金矿业，关注中金黄金、盛达资源；经济底部逐渐夯实，云南复产基本完成，供给刚性下铝板块高盈利将持续，关注云铝股份000807）、神火股份000933）、中国铝业601600）、天山铝业002532）。

　　2）科技革命渐行渐近，AI和机器人相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大幅提升，相关战略金属价值也将进一步凸显。推荐悦安新材、铂科新材300811），关注锡业股份000960）、云南锗业002428）、驰宏锌锗600497）、金力永磁、北方稀土600111）等。

　　摘自研报：《有色金属周报：美国通胀超预期下行，顺周期金属机会显现》(点击可阅读原文)

　　【能源开采周报】行业周报：煤炭行业周报：煤价稳健震荡，高长协公司盈利存韧性

　　动力煤价回调后企稳，仍看好旺季价格表现。本周秦港动力煤价格微跌至841元/吨，但在周五止跌。价格出现小幅调整的原因是：1）中下游终端库存较高，价格反弹后贸易商去库；2） 6月全国煤炭进口量3987万吨环比基本持平，高进口下电厂采购力度减弱。展望后市，我们依然看好动力煤价格在旺季的表现，基本面存在诸多积极因素：1）正式入伏之后，我国各地高温持续上升，更是有部分地区气温突破当地历史极值。7月10日南方电网最高电力负荷达2.26亿千瓦，相较于去年最高负荷增加300万千瓦，而根据往年经验来看，电力负荷高点往往出现在8月份，预计今年迎峰度夏期间电力耗煤需求仍有较大增长空间；2）产地价格较为坚挺，发运仍然倒挂，港口库存量预计持续下降；3）安监升级之后供给端弹性较弱。

　　焦炭第二轮提涨开启，焦煤市场情绪提振。本周京唐港主焦煤价格大涨130元/吨至1960元/吨。供应端，煤矿生产保持稳定，整体供应维持高稳；需求端，由于利润较好，钢厂生产积极性保持旺盛，且焦炭第一轮提涨落地使得焦企利润回升，焦化厂开工率环比继续上行，刚需采购持续。在需求预期向好、库存低位的情况下，焦炭第二轮提涨已顺利开启，原料煤市场情绪有望继续提振。当前钢厂焦煤库存仍处于历史低位，随着经济持续修复和下游需求预期改善，焦煤价格存上涨空间。

　　煤炭行业长期投资价值清晰：本周中国神华601088）、陕西煤业601225）、盘江股份600395）、甘肃能化000552）等上市煤企陆续发布2023年H1业绩预告，根据预告业绩中枢来看，中国神华业绩同比下降19.1%，其余三家同比降幅在38%-53%之间。今年二季度煤价调整是业绩同比下滑的主要原因，但高长协的煤企业绩相对稳健。且虽然业绩同环比下降，但板块依然具备高股息特征，煤价筑底后价值凸显。虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有可能爆发大的供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022 年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业 多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。

　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价841元/吨（-1.1%），螺纹钢HRB400-20mm全国价3828元/吨(-0.16%)；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量44.7万吨 (+9.02%),港口吞吐量51.7万吨(+10.00%),产量200万吨以上的焦企开工率为82%(+1.3PCT)；3）库存分析：秦皇岛库存558万吨，较上周增加18万吨(+3.33%)，炼焦煤库存六港合计212万吨，较上周减少15.3万吨(-6.73%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为103.8美元/吨(-11.66%)，澳大利亚峰景焦煤到岸价243美元/吨(-1.02%)，动力煤内外价差29.19元/吨，较之前收窄13.59元/吨，主焦煤内外价差32.39元/吨，较之前价差收窄113.32元/吨。

　　投资建议：持续看好煤炭板块旺季反弹，建议关注，1）短期弹性。随着未来国内经济复苏，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，代表的为焦煤和非电用煤。建议关注：潞安环能601699）、兰花科创600123）、山煤国际600546）；2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源601898）、兖矿能源、山西焦煤000983）、淮北矿业600985）、平煤股份601666）；3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源600256）、华阳股份600348）、盘江股份、昊华能源601101）。

　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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