抽蓄投资热度高涨 ，但于上市公司体内集中度偏低我们统计了截至2023 年一季度末的公开抽蓄项目情况，预计2025/30 年我国抽蓄投产规模将达约69/151GW，分省份看，华中/华东/南方地区抽蓄待投产规模拔得头筹，整体抽蓄储备情况略超出《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》。截至2022 年底，我国抽蓄行业集中度较高，国家电网和南方电网在运抽蓄装机占全国总量的85%，随着五大四小等发电集团的加入，未来抽蓄行业将走向多元化发展。但我们也发现部分集团抽蓄资源内部分布较分散，全国待投产抽蓄规模中仅有35%的容量集中于上市公司主体中，仍有较大提升空间。

　　抽蓄投资升温，预计2025/30 年我国抽蓄投产规模将达约69/151GW2021 年9 月，国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》要求加快抽水蓄能电站核准建设，到2025/30 年，抽水蓄能投产总规模要达到62GW 以上/ 120GW 左右。自上述规划发布以来，抽蓄投资升温，截至1Q23，我们统计的抽蓄装机容量总规模高达587GW（所有状态），项目数量483 个。由于抽蓄电站建设周期较长（5-8 年），待投产抽蓄装机（535GW）中仅有22%项目处于开工/招标状态，74%的容量仍处于前期工作阶段。我们测算25/30 年我国抽蓄投产规模将达约69/151GW。

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　　分省份看，华中/华东/南方地区抽蓄待投产规模拔得头筹我们统计，截至2023 一季度末，我国各省平均待投产抽蓄装机容量为1.8GW，其中湖北/浙江/广东/广西/湖南/河南待投产抽蓄规模分别为4.2/3.6/3.1/2.9/2.8/2.7GW， 位于前列。与《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》中所提出的重点布局华中地区河南/湖南/湖北，南方地区广东/广西，华东地区浙江/安徽等相契合，其中华东地区抽蓄建设主要为了服务新能源发展需要，华中地区除此之外还为满足电力外送需求，南方地区主要系服务中部城市群经济建设发展需要。建设进度方面，河北/安徽/浙江/青海/重庆“开工/招标”比例高于10%行业动态亚新官网平台，快于其他省份。

　　分集团看，抽蓄行业将从高度集中化向多元化发展中电联数据显示，截至2022 年底，我国抽蓄在运装机总容量达4579 万千瓦，涉及8 个集团，其中国家电网/南方电网容量占比高达63%/22%。截至1Q23，抽蓄电站投资涉及63 个集团，其中待投产规模超过（含）5GW 的有16 个，国家电网/中电建集团/三峡集团/中国能建集团/中核集团/华电集团/南方电网/国家能源集团待投产容量均超过23GW。23GW+梯队中，国家电网/三峡集团/中核集团/南方电网/国家能源集团“开工/招标”比例超过20%，其中国家电网63%，显著更高。

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　　部分集团抽蓄资源内部分布较分散，于上市公司体内集中度偏低我们分析发现部分电力集团抽蓄资源内部集中度较低，如三峡集团内部湖北能源/三峡建工/三峡能源/长江电力抽蓄资源占比为8%/29%/35%/19%，国家能源集团内部国电电力/国源电力/龙源电力/长源电力抽蓄资源占比为31%/5%/13%/5%。此外，大部分抽蓄资源集中于非上市公司中，我们测算位于上市公司体内的待投产抽蓄装机占比仅35%，国电投集团/中核集团内部27%/94%的抽蓄资源集中于非上市主体国电投黄河水电上游开发公司/新疆新华水电。截至1Q23，待投产抽蓄规模较高的上市公司有中国电建/南网储能/三峡能源/长江电力（58/25/19/10GW）。

　　风险提示：抽蓄电站核准不及预期，抽蓄建设进度不及预期，数据统计口径差异风险，项目统计不完全风险。

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